GMO og de vedvarende afkastet på aktiemarkedet
Jeg har skrevet før om den høje kvalitet af udtalelse i Jeremy Grantham butik, GMO. Nu foruden Mr. Grantham, fandt jeg en anden analytiker med en lignende fornuftig synspunkt, Ben Inker.
I Mr. Inker fra april post på GMO hjemmesiden, skriver han om den langsigtede succes af fælles materiel kapitalandele og deres tendens til at vende tilbage til middelværdien. Dette koncept er en, som jeg er meget glad og har skrevet ofte. Det er godt dokumenteret i at investere litteraturen over en meget lang periode.
Men selv dem, så strålende som Mohamed El-Erian og PIMCO butikken har gjort de seneste påstande om, at "denne gang sin anderledes", i forhold til kreditkrisen og den efterfølgende genopretning. Hver gang jeg ser disse ord, jeg ved, at vi er ved et punkt i overgang. Vi hørte, at omkvæd ofte i slutningen af 1990'erne med aktiekurser himmelflugt stadigt højere og prisen multipla af indtjeningen går stratosfæren, over 100 i mange tilfælde. Men leverandørerne af investeringen råd beroligede os: "Bare rolig, denne gang er det anderledes", og at vi skal forvente aldrig at se igen et multiplum af 10 på markedet, eller endda på enkelte bestande. Økonomisk forvaltning havde fladet konjunkturudviklingen og dermed lagre var blevet risikofri, begrunder de ekstreme multipla, så logikken gik.
Vi lærte i 2000-2003, at dette ikke var tilfældet på alle, og at konjunkturerne ikke var blevet besejret. Og så igen, i løbet af det boomende boligmarked fra 2003 til 2006 hørte vi det samme omkvæd: "Bare rolig" huspriserne var gået til en ny permanent højere niveau, og vi vil aldrig igen se huspriserne falder. Det skulle være en garanti. Nu, fra ingen ringere end den PIMCO butikken, vi hører, begynde at bekymre sig, denne gang er det anderledes, vil aktiekurserne ikke snart komme.
Men Ben Inker viser tilfældet, hvorfor aktiekurserne vil virkelig komme, og sandsynligvis meget snart. Aktiemarkedet har sit eget liv. Som mennesker kan vi ikke forstå alle de input til markedet, der påvirker alle dens retning. Vi er tilbøjelige til at frygt og grådighed på de mest ekstreme tider. For nylig har vores sanser blevet overvundet af frygt. Hos cocktailparties vi nu deler historier om finansielle destruktion: halveringen af vores pensionskonti til "201Ks", og som vi ved, at investeret med Bernie Madoff. Der har været andet end galgenhumor til at dele de sidste tolv måneder, og vi bliver ramt af tanken om, at vi aldrig vil være i stand til at gå på pension. På tidspunkter som dette, vil markedet at gøre, hvad alle mindst venter det, og igen vil vende tilbage til den længste periode middelværdien.
Ben Inker i sin stilling gør det punkt, at:
"Den første ting at erkende, om aktier er hvor deres værdi kommer fra. Lagrene er værd at nutidsværdien af de fremtidige pengestrømme vil de leverer til deres ejere. Da bestandene ikke har en (n) udløbsdato og udbytte vokse over tid, varigheden af bestandene er ekstremt lang. Hvis vi antager, at halvdelen af afkastet fra aktier i et givet år kommer fra udbytte og halvdelen af væksten i udbytte, de fleste af værdien af lagrene kommer fra pengestrømme i en fjern fremtid. "
Det er denne langsigtede karakter af fælles materiel egenkapital, der gør tilbagevenden til den gennemsnitlige så sandsynlig. Så længe en egenkapital har en lang levetid, og den virksomhed, den repræsenterer overlever intakt og fortsætter med at vokse sine overskud og pengestrømme (kilden til udbytte) med hastigheden af økonomien, ikke på kort sigt begivenheder, der ikke rigtig noget for værdi.
Analytikere og erhvervslivet mæglere har længe vidst, om dette fænomen og ofte bruger prismodel kaldet "diskonterede fremtidige pengestrømme" til værdi selskaber. Det er overraskende denne fremgangsmåde er ikke beskrevet mere aktieanalyse tilgængelige for offentligheden. For meget vægt i det daglige marked, prisfastsættelsen er placeret på den nærmeste fremtid, aktuelle økonomiske tendenser og næste kvartals indtjening, når det er virkelig levedygtighed på lang sigt af det pågældende selskab, der er vigtigst for den langsigtede værdi.
Jeg har også længe drøftet tendens til en økonomi til hurtigt at udfylde det tomrum i overskydende produktionskapacitet når økonomien genopliver. Dette har været tilfældet gennem hele historien, uanset hvad der sker med en økonomi. Utroligt, havde selv verdenskrigene ikke meget mindre produktive kapacitet af de værste beskadigede økonomier: Tyskland og Japan, som vist i Inker stykket. Men en økonomi, der oplever en alvorlig nedgang, men med skader kun til kapital og ikke infrastruktur eller befolkning, som den amerikanske økonomi seneste, meget hurtigt fylder produktion tomrum, som om det aldrig har været der. Med centralbank opmuntring gennem re-flydendegørelse af banker og "kvantitative lempelser" eller penge udskrivning, er der ingen grund verdensøkonomien kan ikke komme tilbage til, hvor det var ved udgangen af 2006 inden for fem år eller ved udgangen af 2013. 201Ks bliver 401ks igen, og måske endda 501ks om fuldt investeret hele tilbagegangen. Fra Inker værk:
"The Great Depression er langt den mest markante periode på diagrammet (se link nedenfor for diagrammer). Det reale BNP faldt med 25% fra 1929 til 1933, i hvad der var let at den værste økonomiske begivenhed at ramme USA siden borgerkrigen. Men der falder, så ekstraordinært som det var, var et fald i efterspørgslen i forhold til det potentielle BNP, ikke et fald i økonomiens produktionskapacitet, og så økonomien i sidste ende (af 1945) fik tilbage på sin tidligere stigende tendens, som om Depression havde aldrig sket. "
Hvorfor dette fænomen eksisterer? Det er ikke meget vigtigt hvorfor, så meget, at det er, men vi kan spekulere: Den samlede sum af menneskets viden om verden, videnskab, kan kunst, økonomi og produktion ikke blive ødelagt. Det er altid bevaret og gik fra generation til generation, hver bygning på den sidste. For at genopbygge en økonomi til et tidligere niveau eller over kun kræver et villig politisk system, en veluddannet befolkning, der kan anvende den akkumulerede viden om verden og kapital. Og kapital er altid til rådighed til at investere i områder med højt afkast: hvor der er størst behov. Beskadigede økonomier gælder enorme sug til den globale kapital.
For en meget interessant læsning, referere jeg stykke af Ben Inker og har postet det i "Wealth-ed" arkiver:
http://www.scribd.com/full/14968168?access_key=key-1nlmllztebwbv2m6uc5h
Få praktisk info for bilfinansiering lommeregner - dette er din individuelle tips butik.
Ingen relaterede indlæg.
