GMO Og utholdenhet av aksjemarkedets avkastning
Jeg har skrevet før om den høye kvaliteten på mening i Jeremy Grantham butikk, GMO. Nå foruten Mr. Grantham, fant jeg en annen analytiker med en tilsvarende fornuftig synspunkt, Ben Inker.
I Mr. Inker sin april post på GMO nettsted, skriver han om den langsiktige suksessen av felles lager aksjeinvesteringer og deres tendens til å gå tilbake til gjennomsnittet. Dette konseptet er en som jeg er veldig glad og har skrevet ofte. Det er godt utprøvd i å investere litteratur over en svært lang periode.
Men selv de som er så strålende som Mohamed El-Erian og PIMCO butikken har nylig gjort påstander om at "denne gangen sin annerledes", i forhold til finanskrisen og påfølgende utvinning. Hver gang jeg ser disse ordene, vet jeg at vi er på et punkt overgang. Vi hørte at refrenget ofte på slutten av 1990-tallet med aksjekursene rocketing stadig høyere og prisen multipler av inntjening går stratosfærisk, utover 100 i mange tilfeller. Men formidlere av investeringen råd beroliget oss: "Ikke bekymre deg, denne gangen er det annerledes", og at vi bør forvente aldri å se igjen et multiplum av 10 på markedet eller på enkeltaksjer. Økonomistyring hadde flatet konjunkturene og derfor bestandene var blitt riskless, begrunner de ekstreme multipler, så logikken gikk.
Vi lærte i 2000-2003 at dette ikke var tilfelle i det hele, og at konjunkturene ikke var blitt beseiret. Og så igjen, i løpet av bolig boom 2003 til 2006 hørte vi at samme refrenget: "ikke vær redd" boligprisene hadde gått til en ny permanent høyere nivå og vi ville aldri igjen se boligprisene nedgang. Det skulle være en garanti. Nå fra ingen ringere enn den PIMCO butikken vi hører, begynner å bekymre, denne gangen er det annerledes, vil aksjekursene ikke snart komme.
Men Ben Inker demonstrerer tilfelle hvorfor aksjekursene vil faktisk komme, og sannsynligvis ganske snart. Aksjemarkedet har en eget liv. Som mennesker kan vi ikke forstå alle innganger til det markedet som påvirker dens alle retninger. Vi er tilbøyelige til frykt og grådighet på de mest ekstreme tider. Nylig har våre sanser blitt overmannet av frykt. På cocktailparty nå deler vi historier om økonomisk ødeleggelse: halveringen av våre pensjon kontoer til "201Ks", og som vi vet at investert med Bernie Madoff. Det har ikke vært annet enn galgenhumor for å dele de siste tolv månedene, og vi blir rammet av ideen om at vi aldri vil være i stand til å fratre. Til tider som dette, vil markedet gjøre det alle minst venter og nok en gang vil gå tilbake til den lengste sikt gjennomsnittet.
Ben Inker i stillingen gjør et poeng av at:
"Den første tingen å gjenkjenne om aksjer er der deres verdi kommer fra. Aksjer er verdt nåverdien av de fremtidige kontantstrømmene vil de leverer til sine eiere. Siden aksjer ikke har en (n) utløpsdato og utbytte vokse over tid, er varigheten av bestandene svært lang. Hvis vi antar at halvparten av avkastningen fra aksjer i et gitt år kommer fra utbytte og halvparten fra veksten i utbytte, kommer mesteparten av verdien av aksjer fra kontantstrømmer i en fjern fremtid. "
Det er denne langsiktige karakter av felles lager egenkapital som gjør hjemfall til gjennomsnittet så sannsynlig. Så lenge en egenkapital har lang levetid og selskapet den representerer overlever intakt og fortsetter å vokse sitt overskudd og kontantstrøm (kilden av utbytte) med frekvensen av økonomien, ikke på kort sikt hendelsene egentlig ingen rolle for verdien.
Analytikere og næringsliv meglere har lenge visst om dette fenomenet og ofte bruker prismodellen kalt neddiskonterte fremtidige kontantstrømmer "til verdi selskaper. Det er overraskende denne tilnærmingen er ikke diskutert mer i aksjeanalyse gjort tilgjengelig for allmennheten. For mye vekt på daglig markedsprising er plassert på den nærmeste fremtid, nåværende økonomiske trender og neste kvartal inntjening, når det er virkelig den langsiktige levedyktigheten til det aktuelle selskapet som er viktigst for sitt langsiktige verdi.
Jeg har også lenge diskutert tendensen av en økonomi til raskt å fylle tomrommet i ledig produksjonskapasitet når økonomien gjenoppliver. Slik har det vært gjennom historien, uavhengig av hva som skjer med en økonomi. Utrolig nok gjorde selv de verdenskrigene ikke mye redusere produksjonskapasiteten av de verste skadede økonomiene: Tyskland og Japan, som vist i Inker stykke. Men en økonomi som får en alvorlig nedgang, men med skade kun på kapital og ikke infrastruktur eller befolkningen, som den amerikanske økonomien sist, veldig raskt fyller produksjonen ugyldig som om det var aldri der. Med sentralbanken oppmuntring gjennom re-liquification av banker og "kvantitative lettelser" eller penger utskrift, er det ingen grunn verdensøkonomien kan ikke komme tilbake til der den var ved utgangen av 2006 innen fem år eller innen utgangen av 2013. 201Ks blir 401ks igjen, og kanskje 501ks om fullinvestert hele nedgangen. Fra Inker verk:
"Den store depresjonen er langt unna og den mest slående periode på diagrammet (se lenke nedenfor for diagrammer). BNP falt med 25% 1929 til 1933, i det som var lett den verste økonomiske hendelsen å treffe den amerikanske siden borgerkrigen. Men det faller, så ekstraordinære som det var, var et fall i etterspørselen i forhold til potensiell BNP, ikke en nedgang i økonomien produktive kapasitet, og så økonomien til slutt (etter 1945) kom tilbake på sin tidligere vekst trend som om depresjonen hadde aldri skjedde. "
Hvorfor eksisterer dette fenomenet? Det er ikke veldig viktig hvorfor, så mye at det er, men vi kan spekulere: Summen av menneskets kunnskap om verden, vitenskap, kan kunst, økonomi og produksjon ikke bli ødelagt. Det er alltid bevart og gått fra generasjon til generasjon, hver bygning på den siste. Slik bygger en økonomi til et tidligere nivå eller forbi krever bare en villig politisk system, en utdannet befolkning som kan ansette akkumulert verden kunnskap og kapital. Og kapital er alltid tilgjengelig for å investere i områder med høy avkastning: der det trengs mest. Skadede økonomier gjelder enorm sugekraft til global kapital.
For en meget interessant lesing, refererer jeg arb ved Ben Inker og har postet den i "Wealth-ed" arkiver:
http://www.scribd.com/full/14968168?access_key=key-1nlmllztebwbv2m6uc5h
Få praktisk info for bil finans kalkulator - dette er din individuelle tips butikken.
Ingen relaterte innlegg.
