GMO och envishet aktieavkastningar Market
Jag har skrivit tidigare om den höga kvaliteten på opinionen i Jeremy Grantham butik, GMO. Nu förutom Mr Grantham, fann jag en annan analytiker med en liknande förnuftig synvinkel, Ben Inker.
I Mr Inker i april inlägg på GMO hemsidan skriver han om den långsiktiga framgången för gemensamma investeringar lager eget kapital och sin benägenhet att återgå till medelvärdet. Detta koncept är en som jag är mycket förtjust och har skrivit ofta. Det är väl beprövad i att investera litteraturen under en mycket lång tid.
Men även de som lysande som Mohamed El-Erian och PIMCO butiken har gjort de senaste hävdar att "den här gången sin annorlunda" i förhållande till kreditkrisen och efterföljande återhämtning. Varje gång jag ser dessa ord, jag vet att vi är vid en punkt av övergången. Vi hörde att avstå ofta i slutet av 1990-talet med aktiekurser rusade allt högre och priset multiplar av vinst går stratosfären, utöver 100 i många fall. Men leverantörerna av investeringar råd försäkrade oss: "oroa dig inte, den här gången är det annorlunda", och att vi bör förvänta aldrig se igen en multipel av 10 på marknaden eller till och med på enskilda aktier. Ekonomisk förvaltning hade tillplattade konjunkturen och därmed lager hade blivit Riskfri, motiverar extrema multiplar, så logiken gick.
Vi lärde oss under 2000-2003 att detta inte var fallet alls och att konjunkturen inte hade besegrad. Och så en gång, under bostadsboomen 2003 till 2006 hörde vi samma refräng: "Oroa dig inte" huspriserna gått till en ny permanent högre nivå och vi skulle aldrig mer se huspriserna nedgång. Det var tänkt att vara en garanti. Nu, från ingen annan än PIMCO butiken vi hör, börja oroa, denna gång är det annorlunda, kommer aktiekurserna inte snart återhämta sig.
Men Ben Inker visar fallet varför aktiekurserna kommer verkligen återhämta sig, och sannolikt mycket snart. Aktiemarknaden har en eget liv. Som människor kan vi inte förstå alla ingångar till marknaden som påverkar alla dess riktning. Vi är benägna att rädsla och girighet på de mest extrema tider. Nyligen har våra sinnen övervunnits av rädsla. På cocktailpartyn vi delar nu historier av finansiella förstörelse: den halvering av våra pensionskonton till "201Ks", och som vi vet att investeras med Bernie Madoff. Det har varit annat än galghumor att dela de senaste tolv månaderna och vi drabbas av tanken att vi aldrig kommer att kunna gå i pension. I tider som denna, kommer marknaden att göra vad alla minst förväntar sig och en gång kommer att återgå till den längsta tid medelvärdet.
Ben Inker i sin tjänst gör punkt att:
"Det första man måste inse om aktier är där deras värde kommer ifrån. Lagren är värda nuvärdet av de framtida kassaflöden de levererar till sina ägare. Eftersom aktier inte har en (n) utgångsdatum och utdelningar växa med tiden, är varaktigheten av bestånden extremt lång. Om vi antar att hälften av avkastningen från bestånden i ett visst år kommer från utdelningar och hälften från tillväxten i utdelning kommer det mesta av värdet av aktier från kassaflöden i en avlägsen framtid. "
Det är denna långsiktiga karaktären av stamaktier eget kapital som gör återgång till medelvärdet så troligt. Så länge en aktie har en lång livslängd och företaget den representerar överlever intakt och fortsätter att växa sin vinst och kassaflöde (källan till utdelning) med graden av ekonomin, inte på kort sikt händelserna egentligen ingen roll att värdera.
Analytiker och mäklare företag har länge vetat om detta fenomen och ofta använda prissättningsmodellen kallade diskonterade framtida kassaflöden "till värde företag. Det är överraskande detta tillvägagångssätt inte diskuteras mer i lager analys gjordes tillgängligt för allmänheten. Alltför stor vikt i det dagliga marknadens prissättning placeras på den närmaste framtiden, aktuella ekonomiska utvecklingen och nästa kvartalets resultat, när det verkligen den långsiktiga lönsamheten för företaget i fråga som är viktigast för sin långsiktiga värde.
Jag har också länge diskuterat tendensen av en ekonomi för att snabbt fylla tomrummet i lediga produktionskapacitet när konjunkturen återupplivar. Detta har varit fallet genom historien oavsett vad som händer med en ekonomi. Otroligt, har även de världskrigen inte mycket att minska produktionskapaciteten i de värsta skadade ekonomierna: Tyskland och Japan, som visas i Inker stycke. Men en ekonomi som upplever en kraftig nedgång, men med skador bara kapitalet och inte infrastruktur och befolkning, liksom den amerikanska ekonomin senast, mycket snabbt fyller produktionen tomrummet som om det aldrig varit där. Med centralbank uppmuntran genom re-kondensering av banker och "quantitative easing" eller pengar utskrift, finns det ingen anledning världsekonomin kan inte komma tillbaka till där den var i slutet av 2006 inom fem år eller i slutet av 2013. 201Ks blir 401ks igen, och kanske till och med 501ks om fullinvesterad hela nedgången. Från Inker pjäs:
"Den stora depressionen är långt och bort det mest slående period på sjökortet (se länk nedan för diagram). Real BNP föll med 25% från 1929 till 1933, i vad som var lätt den värsta ekonomiska händelsen för att träffa USA sedan inbördeskriget. Men det höst, så extraordinärt som det var, var en minskad efterfrågan i förhållande till potentiell BNP, inte en minskning av ekonomins produktionsförmåga och så ekonomin så småningom (genom 1945) kom tillbaka till sin tidigare tillväxttrenden som om depressionen hade aldrig hänt. "
Varför finns detta fenomen? Det är inte så stor roll varför, så mycket att det är, men vi kan spekulera: Summan av människans kunskap om världen, vetenskap, kan konst, ekonomi och produktion inte förstöras. Det är alltid bevaras och överförs från generation till generation, varje byggnad på den sista. Att bygga en ekonomi till en tidigare nivå eller över endast kräver en villig politiskt system, en utbildad befolkning som kan använda den samlade världen kunskap och kapital. Och kapital är alltid tillgänglig för att investera i områden med hög avkastning: där det behövs mest. Skadade ekonomierna gäller enormt sug till den globala kapitalet.
För en mycket intressant läsning, refererar jag bit för Ben Inker och har skrivit den i "Wealth-Ed" arkiv:
http://www.scribd.com/full/14968168?access_key=key-1nlmllztebwbv2m6uc5h
Få praktisk information för Car Finance kalkylator - detta är din personliga tips butik.
Inga relaterade inlägg.
